交易热闹背后的创新价值逻辑

交易热闹背后的创新价值逻辑

有关药物的并购交易涉及免疫、内分泌/代谢和肿瘤领域，关键产品的研发阶段从发现阶段到已上市都有。相对而言，Ⅱ期阶段的在研产品会获得更高交易额

2018年第三季度，全球生命科学领域的并购交易依然活跃，交易数量达131起，是2010年以来的第二高峰，但交易总价值只有160亿美元，是同期以来的次低。这可能与付款方式有关，但更多的是由于全球经济下滑趋势下，资本风险偏好降低。

高价并购主要集中在医疗器械领域，发生在药品领域的并购则集中在抗体药物、基因疗法、生物技术上。相较于小分子化合物，新化合物实体的研发难度越来越高，这正是近年来医药的热门研究领域，也是未来最有可能发生突破性进展的领域。

以中国公司为收购方的并购有4起，涉及4家A股上市公司。与几年前A股市场上频繁且高溢价的收购热潮相比，4起并购更加理性和谨慎，这也是当前经济环境下并购交易的共同特征，未来这样的交易特征会更加明显。

去年三季度，Cortellis交易情报登记的131起新的并购交易，交易总价值为160亿美元。上一年三季度则为124起和301亿美元。其中，美敦力16.4亿美元收购医疗器械公司Mazor Robotics，成为当季价值最高的交易。

高价并购案追踪

科睿唯安追踪了去年三季度34起交易价超过1亿美元的高价新交易，其中10起价值超过5亿美元，9个涉及器械或疗法。最大两笔交易均聚焦于肌肉骨骼治疗设备，包括Mazor用于脊柱收入的机器人辅助系统（Mazor X）和Renaissance手术引导系统（Renaissance），交易额为16.4亿美元；以及K2M集团的脊柱和微创脊柱产品和技术，交易额为14亿美元。

有关药物的并购交易涉及免疫、内分泌/代谢和肿瘤领域，关键产品的研发阶段从发现阶段到已上市都具备。相对而言，Ⅱ期阶段的在研产品会获得更高交易额，特别是Syntimmune的重组人源化单克隆抗体SYNT-001（自身免疫病），交易额为12亿美元；以及Agilis用于L-氨基酸脱羧酶缺乏症，交易价是9.45亿美元。

交易结构包括常见的全现金方式，以及针对早期阶段候选药物的风险平衡的里程金方式。

三大关键交易

1. Alexion收购免疫治疗药物开发公司

去年三季度，罕见病公司Alexion制药收购了临床阶段的免疫治疗药物开发公司Syntimmune，价格为4亿美元的首付款和8亿美元的里程金（最高为3.7亿美元的临床里程金，3.5亿美元的监管里程金，8000万美元的销售里程金）。

Alexion通过交易获得SYNT-001加强了其在研管线。据悉，SYNT-001是人源化单克隆抗体，可抑制新生儿Fc受体与免疫球蛋白（IgG）以及IgG免疫复合物的相互作用，目前处在Ib/II期临床阶段，可作用于温抗体型自身免疫性溶血性贫血和天疱疮。该药已获得FDA的孤儿药指定，交易预计将在第四季度完成（现已证实，去年11月正式完成交易，符合预期）。

2. PTC收购专注基因疗法公司

专注于遗传疾病的PTC Therapeutic收购了Agilis Biotherapeutics，后者专门开发对抗罕见中枢神经系统疾病的基因疗法。这些疗法包括Ⅱ期阶段的GT-AADC（用于芳香族氨基酸脱羧酶AADC缺乏症）和发现阶段的AGIL-FA（Friedreich共济失调）、AGIL-RLN（认知障碍）以及AGIL-AS（Angelman综合征）。

PTC将支付5000万美元首付款、价值1.5亿美元的PTC普通股、6000万美元开发和BLA批准里程金，最高达5.35亿美元的3个开发最快产品获监管批准并收到优先审评券的里程金、1.5亿美元的商业里程金以及Friedreich共济失调和Angelman综合征适应症年净销售额的2%~6%。

3. Roche继续实施IO战略

罗氏（Roche）继续其肿瘤免疫（IO）战略，收购Tusk Therapeutics，后者开发利用免疫系统对抗癌症的抗体。

Tusk获得了财务支持以推进其靶向于免疫系统CD25和CD38检查点的抗体的开发。这些抗体可以消除或者阻止癌细胞针对调节T细胞（Tregs）免疫应答的抑制作用。罗氏希望，移除对Tregs的抑制能够提高其程序性死亡配体1（CD274）药物的疗效。此次交易的首付款大约8400万美元，另有近7亿美元的或有支付，用于支持临床和进一步开发。

亚太地区情况

去年三季度，亚太地区交易数量最多的是日本公司，关注点包括基因组学、生物燃料和医疗器械等。5起并购交易披露的总价值为6.83亿美元，这主要是大冢制药（Otsuka）以4.3亿美元收购的Visterra。

Visterra是一家美国生物技术公司，开发治疗肾病的抗体。大冢制药以4.3亿美元的首付款收购了Visterra，使之成为其在美国的一家子公司，旨在利用后者的Hierotope抗体平台，加强产品线。交易包括治疗免疫相关肾病以及其他适应症的抗体。据悉，Visterra的免疫球蛋白抗体VIS-649目前正在开展治疗免疫球蛋白肾病I期临床阶段。

安斯泰来（Astellas）则收购了开发常见致盲眼病基因疗法的公司Quethera，收购价格为1.15亿美元首付款和或有付款。Quethera将推进QTA-020v的开发，该药物目前处在发现阶段，是病毒介导的基因疗法，可以纠正有缺陷的脑源性神经营养因子基因，该基因被认为是青光眼的关键因素。

中国公司的并购交易的情况包括：哈尔滨誉衡药业以6.27亿美元收购合肥天麦生物；北京易生科技以1.38亿美元收购日本Terumo；华东医药2.02亿美元收购英国医美公司Sinclair Pharma。天士力制药获得了其与Transgenes的合资公司天士力创世杰（天津）生物制药有限公司50%的股份。天士力创世杰专注于在中国开发生物技术产品。交易后，天士力获得临床开发阶段的乙肝疫苗T-101（中国以外地区称为TG-1050），以及治疗胶质母细胞瘤的溶瘤病毒产品T-601（中国以外地区称为TG-6002）在大中国区的专利、开发和商业化权益。

韩国的并购交易只报告了1起：SK集团以7.4亿美元收购了美国公司Ampac Fine Chemicals。来自澳大利亚的Telix制药以1000万美元收购法国公司ATLAB Pharma，并获得了后者的Ⅲ期阶段抗癌抗体TLX-591。印度则报告了2项交易，但均未披露价值。新加坡和中国香港、台湾地区没有交易披露。