资本与产业结合回归本原

产融结合中的生物医药（下）

相比于互联网、AI、区块链、智能制造等投资热点，生物医药得到的资本青睐不算高，然而从2015年开始，它收获了越来越多的关注，市场投资金额稳居行业分布前三强。

根据清科私募通2017年公布的数据，我国医药行业的股权投资额从2014年的92亿元猛增至2017年的233.12亿元人民币，超过人工智能领域的投资峰值159.50亿元人民币（2015年）。投资医药行业的机构数量也从2014年的113家骤增至2016年的226家，两年翻了1倍。

工信部消费品工业司统计显示，仅2018年上半年，中国医药健康产业融资近300起，涉及金额约为54.6亿美元，其中，生物医药、基层医疗、生物技术的融资金额位列前三。

资本与医药产业结合得越来越紧密，大量资本快速汇聚，投资热点深度挖掘，融产结合进入新时代。然而，资本是一把双刃剑，既可以带来新的动力，也会带来强大冲击，在国内医药投资的喧嚣裹挟之下，投资过热和不合理现象必将回归本原。

投资回归常温

各类医药投资论坛、峰会、招商会应接不暇，热点创新药项目，例如治疗性抗体、细胞治疗、基因治疗等领域，各路资本趋之若鹜。即使是盈利较弱、发展前景不甚明朗的医药零售板块，在投资者的争抢下，基于销售额的估值也高得惊人。经过一阵热潮，许多投资者发现，不少标的估值过高，挑战投资决策的顶线。加上产业在政策加码中极度过了不平凡的2018年，资管新规下金融市场有所降温，更是促进医药投资行业趋于冷静，阻挡了过热的冲动，医药投资将恢复到较为理性的正常状态。

大潮退去才知道谁在裸泳。在寒冬中留存下来的医药企业，必将得到资本的更大助力，走得更远、更稳健。

扎堆回归需求

据清科研究中心统计，截至2017年上半年，我国LP（Limited Partner，有限合伙人，一般是投资者、出资方）数量已增至18987家。LP群体扩容较快，潜力巨大。但我国LP以企业、高净值个人、非市场化管理的政府引导基金为主，非机构化的LP关注短期收益，容易受二级市场传导，进而影响GP（General Partner普通合伙人，泛指股权投资基金的管理机构或自然人）的投资行为。

医药行业原本存在销售扎堆和研发扎堆的现象，产品同质化，研发追热点，资本扎堆布局头部企业和热点项目，进一步加剧了不稳定因素。

医药产业转型升级已在路上，产品同质化没有出路，高质量低成本才是市场竞争的根本。国内投资逐步走向成熟，需要回归到产业发展的内在需求。从科学研究、早期研发到成果转化、产业整合，都需要资本参与。多种方式的投资工具，创造价值的投资理念，投资阶段向产业链两端转移，上游挖掘早期优质项目或研究，下游布局产业链生态圈，资本与产业全面、深度融合。

市场波动回归价值区间

资本市场上，生物医药企业的股价波动超出预期。2018年国内赴港上市的药企表现，给过热的一级市场敲响了警钟，生物医药行业当前的投资估值需要重新审视，理性考虑市场波动带来的风险。

据动脉网统计，2012年1月至2018年8月间，有26家生物医药企业在美国纳斯达克完成IPO，统计这些企业的股价数据：股价跌破发行价是共性规律，其中只有3家企业从来没有跌破过发行价，仅为10%左右，绝大部分公司股价回调，直至跌破发行价。

高度发达的美国资本市场尚且如此，它反映了市场波动有其内在特征，没有必要因噎废食，否认生物医药的长期投资价值。

生物医药处于生命科学的前沿应用阶段，具有很大的未知和不确定性。我国是最大的发展中国家，投资人和创业者都不成熟，不成熟的市场肯定波动会比较大。市场波动是必然的，但会围绕内在价值上下波动，最终回归价值。对于投资公司和产业公司而言，管理好投资节奏和投资预期，成为应对市场波动的压舱石。

市场倒挂回归均衡

我国基金数量多，基金平均规模很小，据说中国的基金管理人有1万多个，但基金的平均规模远远赶不上发达国家水平。基金结构方面，我国存在公募私募份额倒挂、资本市场倒挂现象，对于VC/PE行业来说是很大挑战。

在美国，公募基金份额大于私募股权基金的份额，中国现在是私募基金大于公募基金，私募股权基金大于私募证券基金。生物医药行业正处于早期阶段，一级二级市场倒挂现象存在，面临的最大难题就是如何有效退出。一级市场形成了一些“堰塞湖”，一旦水都放开，二级市场承受力待考。

上述倒挂现象难以持续，只做Pre-IPO的机构将没有前途，通过一级二级差价套利比较困难。

回归理性的过程，需要政府深化改革积极引导，公司层面也要调整战略优化布局，采取多元化的退出策略，并购退出策略或为首选。

（本系列完结）